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机构看后市:A股正处黎明的前夜

来源:大众证券网  作者:  日期:2019-8-5 9:31:09

核心提示:A股是最早经历经济回落压力、问题的资本市场,此类问题的边际冲击走向递减且可控。全球视角上看,A股市场反而是当前最具性价比的权益市场,更为坚韧而非脆弱。 

国君策略:A股正处黎明的前夜 全球视角上最具性价比

连续不及预期的事件背后:A股是否脆弱?在事件性冲击之下,本周市场迎来了较大幅度的调整。但我们认为,此次市场的调整更偏全球性而非单个市场,我们需要放眼全球,其背后反映的是经济回落、地缘政治、冲突等问题。而A股是最早经历经济回落压力、问题的资本市场,此类问题的边际冲击走向递减且可控。全球视角上看,A股市场反而是当前最具性价比的权益市场,更为坚韧而非脆弱。

风险溢价总有某种(绝对)极限,即使是在危机期间。在此类事件的发酵与冲击之下,风险偏好还能再降多少?回顾历史上A股和美股的风险溢价周期,我们可以得到显著的3个特点:1)风险溢价有某种(绝对)极限。A股ERP最高为7.38%,出现在2013年年中;美股ERP最高8.89%,出现在2011年年底。2)高点同步、低点不同步。A股和美股ERP高点出现比较同步,低点不同步,这在一定程度上解释了资产风险的传染,和收益的分离。3)当前A股ERP震荡、美股ERP回升。A股市场的风险溢价为5.42%(震荡中),美股市场的风险溢价为4.33%(上升中)。我们认为,当前A股处于摩擦、信用紧张、经济下行担忧等多重问题的交织时期,ERP高位震荡但是有极限。从ERP周期角度,A股市场当前正处于黎明的前夜。

波动总是会回归,重点关注趋势的破局。回顾历史上的每次巨幅波动,总是会走向回归,例如熔断机制、英国脱欧。当前市场疑虑摩擦和全球经济回落下的外需恶化,以及失去地产支撑的内需担忧,这加大了盈利的分歧。我们认为,“房住不炒”下的盈利回升会显得缓慢,但是信用周期开启会带来更为长足、稳定的盈利修复,而此次政治局会议指明了方向——“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”。伴随信用向经济的传导,盈利进而表现为“耐克型”。

黎明的前夜,抓住趋势,关注中期盈利拐点的到来。我们认为,恐惧是有极限的,要关注信用趋势性修复带动的盈利修复。一方面是金融机构融资引导,另一方面是需求侧政策跟进,有需求的环境下信用疏导将更为通畅,这让盈利修复的信心更为坚定。基于4X4配置体系,推荐:1)优选风格。看好新型基建发力,通信、计算机等成长风格,看好汽车、家电等低估消费。2)便宜总能产生收益,银行、非银。

华泰策略:风格切换已在发生 看好科技股关注汽车板块

7月A股风格切换:板块中创业板指涨幅最大;行业中电子、军工等科技行业跑赢市场;涨幅前100的个股在电子、军工、农牧、化工、通信、机械中的分布更多。当前延续我们5月以来的判断,继续看风格切换,但建议以行业和久期视角来把握风格,淡化市值视角:1)后续无论为存量博弈or增量资金市场,消费继续享受估值溢价的空间有限;2)短期内,消费板块估值难以依靠走平的盈利增速消化,科技板块估值却可依靠回升的盈利增速消化;3)中长期视角来看,若无科技周期引领的产业和收入升级的实现,消费升级和消费品牌出海的逻辑均讲不顺,无科技不牛市。

我们预计8月A股下沿大概率高于5~6月,中枢或与7月持平:1)外围流动性宽松已在6~7月被海内外股票市场充分反映,靴子落地未有超预期;2)最新的贸易谈判变化,已曾被隐含于5月的市场价格中,对当前A股走势有负面影响但影响相对有限,因为当前内外流动性环境好于5月、企业盈利增速比5月更接近底部时点、结构上科技股景气已在改善,逻辑上判断市场下沿大概率高于5月;3)价值板块的主要矛盾仍是内部基本面的压力,三季度后期同比数据或逐步企稳;4)风格切换已在发生,继续看好5月10日以来坚守的科技股,继续关注7月中旬以来建议关注的汽车板块。

兴证策略:面临3座大山 关注新3驾马车、政策红利方向

宏观环境面临“三座大山”,金融供给侧改革阶段性带来流动性/信用紧缩、房地产政策高压。

1)短期市场情绪承压。

2)中期,对2019-2020年出口链、地产链条为主的实体企业盈利预期造成影响。近期对地产融资渠道收紧,年中政治局会议继续强调“房住不炒”,并首次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。而房地产企业在整个经济产业链中关联度较高,对其收紧,相应会对相关产业链公司现金流表造成压力,进而影响利润表。

3)长期来看,保持战略定力,处理“三座大山”对转型升级、金融体系重构将有利于经济更为健康稳定发展,股市有望迎来难得“长牛”机会。

在大的宏观环境面临压力背景下,市场继续沿着我们在中期策略《开放的红利》中的判断,即投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈,市场以结构性机会为主,关注新“三驾马车”方向、政策红利方向。

1) 年中政治局会议确定稳经济政策、托底政策方向,即新“三驾马车”农村消费、稳定制造业投资、新型补短板基建对经济托底。

2) 积极财政政策方向,7月新发专项债近3000亿元,年内余额剩下4800余亿元,专项债投放方向,如新型基建等值得关注。

3) 货币松紧适度,“大水漫灌”难见,“精准滴灌”值得重视。我们在6月10中期策略报告《开放的红利》中提到2019年流动性好于2018,很难“大放水”。我们当时以日本“失落二十年”的经验警示,决策层在应对经济下行压力时,回归以前“老路”,依赖“货币大放水”的概率较低。但不排除为了保持流动性整体平稳、对冲相关风险,采用“精准滴灌”的政策措施。

具体到机会层面,1)核心资产关注“人少”、“清凉”(估值性价比高)的金融地产、制造方向。2)关于新兴成长景气细分方向,关注5G、华为国产替代产业链、新能源汽车链条等方向。3)主题式机会,关注借助年中政治局会议“新三驾马车”方向中的农村消费、冷链物流等方向可重点关注。

中信证券:2800-2900仍然是市场底线 是最佳配置区域

投资者在7月始终存在对核心资产估值偏高的担忧、对中报可能出现业绩雷的担忧和对科创板产生分流的担忧,抑制了市场上行空间。尽管这三个担忧已经缓解,但谈判缓和期提前结束、政治局会议“抓长放短”体现更多定力以及美联储议息会议偏鹰表态,又压制了风险偏好并延后了基本面触底回升的时间,最终导致我们先前预判的最佳做多窗口提前关闭。

谈判意外反转,加之政治局会议政策基调宽松力度不足以及美联储宽松力度略低于预期,导致最佳的做多窗口期提前关闭。但展望8月,当前市场主要担忧已经消化,2800~2900仍然是市场底线,是最佳配置区域。谈判的反转使得未来风险提前兑现,不确定性实则在降低。8月市场需要耐心,并静待基本面和流动性空间打开,以时间换空间。

防范金融风险的底线思维下,A股有底线。金融结构性供给侧改革要求平衡好稳增长和防风险的关系,精准有效处置重点领域风险,坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战。对于股权质押风险,上证综指2800点是预警线,政策积极的预期管理下,A股有底线。

外资+回购从资金面对8月市场起到支撑。8月底MSCI第二次扩容,预计带来400-1300亿配置型增量资金。截至7月底,A股全年回购已经实施779亿元,其中6月和7月回购实施量迅速上升,2个月内达到483亿元,成为又一重要资金来源。经过2周交易,科创板对流动性的冲击高点已过,反而吸引部分活跃资金入场,对A股成长板块起到带动作用。

广发策略:星火破秋寒 首次建议关注低于预期的基建链

● DDM分母端流动性,政策预期将从“定力”转向“更宽松”,火势再燃

30日政治局会议凸显“中性略松、政策定力”的基调。贸易格局转变将上修流动性宽松预期:8月2日央行下半年工作会议对“降低融资成本”的着墨增加;而贸易表态后美联储9月降息概率陡增,为中国货币政策提供更大的腾挪空间。预计Q3末Q4初可以看到降低融资成本更直接政策出台。

● DDM分母端风险偏好,冲击不及18年,跟踪人民币汇率等赔率指标

A股市场对外围的不确定性及谈判的长期性已有一定的适应能力,表现在19年5月“贸易黑天鹅”对股市冲击的延续性较18年转弱,次日/当月的跌幅表现未扩散。我们沿用5月采取的事件驱动投资决策“胜率/赔率”分析框架,观察人民币汇率、VIX、ERP、美大豆期货来反映市场消化程度。

● 重回“冰与火的轮回”,我们认为“火势再燃将盖过冰”

今年上半年“基建链”低预期的症结在于“地产投资”的韧性好于预期,未来地产投资+出口下行将使“基建链”稳增长的必要性上升。政策火势再起运用多种政策组合齐发力,包括调降政策利率、财政加码稳基建、产业政策促消费等,将使得估值的扩张力度(火)再次胜过冰(盈利下行)。

● 星火破秋寒,重申“千金难买牛回头”,“科技好时光延续”

核心矛盾依然集中在以下两点:1)中国金融供给侧改革推进;2)6月以来美联储明确打开全球宽松周期。重申“千金难买牛回头,科技好时光延续”,时机需要观察人民币汇率是否稳守整数关口。其中消费电子阶段性需要消化外部变化,继续推荐自主可控科技(半导体、软件);外部条件变化将上调决策层稳增长预期,首次建议关注今年一直低预期的基建链(如建筑、高低压设备)。

● 核心假设风险:经济下行超预期,人民币大幅贬值。

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